Эмиссия Tether приводит к росту цен на краткосрочные казначейские облигации США

В последние годы рост популярности стейблкоинов — криптовалют, привязанных к традиционным активам, — начал незаметно менять мировые финансы.

Среди них растущее присутствие Tether все больше переплетается с некоторыми из самых безопасных инвестиций в мире.

Эта формирующаяся связь сигнализирует о глубоком сдвиге, последствия которого могут пересмотреть ликвидность, риск и денежно-кредитную политику в предстоящие годы.

Спрос на стейблкоины теперь движет ценами казначейских облигаций

Расширение использования стейблкоинов, обеспеченных резервами, особенно Tether, уже меняет механизмы мировой финансовой системы.

Новые эмпирические исследования Доклад Сан Рэ Кима из Университета Кён Хи показывает, что крупномасштабная эмиссия Tether, доминирующей в мире стейблкоина, оказывает ощутимое влияние на рынки казначейских облигаций США.

Используя высокочастотные данные из блокчейна Ethereum, исследователи заметили, что крупные эмиссии Tether приводят к статистически значимому, хотя и временному, росту краткосрочных казначейских облигаций.
Вступай в наше сообщество в TELEGRAM канале
В частности, цены на BIL ETF— показатель спроса на казначейские облигации в режиме реального времени — вырастет примерно на 1,5 базисных пункта в течение часа после значительных событий по выпуску Tether.

Несмотря на то, что это влияние невелико, оно последовательно и не демонстрирует никаких предшествующих событий тенденций, что подтверждает мнение о том, что этими движениями движут внешние шоки спроса со стороны эмитентов стейблкоинов.

Ежедневные данные подкрепляют эти выводы. Цена BIL ETF увеличивается примерно на 2,7 базисных пункта на следующий день после значительной эмиссии Tether, постепенно возвращаясь к базовому уровню в течение следующих двух дней.

Эти движения свидетельствуют о том, что обеспеченные резервами стейблкоины, такие как Tether, становятся новыми игроками в экосистеме безопасных активов, покупая казначейские облигации сразу после выпуска для обеспечения своих обязательств.

Согласно раскрытию информации за 2025 год, более 80% резервов Tether хранятся в казначейских облигациях США и аналогичных активах. По мере роста Tether растет и спрос на казначейские облигации, что связывает криптовалюту и традиционные финансы теснее, чем когда-либо.

Нелинейный механизм передачи с системными последствиями

Хотя текущие ценовые эффекты выпуска стейблкоинов на рынках казначейских облигаций относительно невелики, они могут существенно масштабироваться.

Макрофинансовая модель, разработанная совместно с эмпирическими результатами, демонстрирует, что механизм передачи между ростом стейблкоинов и финансовыми рынками является нелинейным.

Модель показывает, что поскольку стейблкоины, такие как Tether, обеспечивают растущую долю ликвидности в экономике, их спрос на казначейские облигации существенно возрастает.
Это усиливает ценовое давление на рынках безопасных активов, что имеет далеко идущие последствия. Первоначально эти эффекты сдерживаются.

Однако как только сектор стейблкоинов преодолеет критический порог, дальнейшее расширение окажет непропорционально большое влияние на цены казначейских облигаций и предложение банковских кредитов.

Такое поведение возникает из-за того, как финансовые учреждения реагируют на рост цен на казначейские облигации. Более высокие цены на облигации увеличивают стоимость залога банковских активов, ослабляя ограничения по капиталу и поощряя принятие большего риска.

В то же время, более низкая доходность казначейских облигаций подталкивает банки к перераспределению портфелей в сторону активов с более высокой доходностью, таких как кредиты. Это напрягает их регуляторные буферы. Баланс между этими силами определяет, сколько кредитов поступает в реальную экономику.

Политические соображения: управление структурным сдвигом

Модель показывает, что сектор стейблкоинов вскоре может стать драйвером макроэкономики.

В моделируемых сценариях, когда стейблкоины обеспечивают всего лишь 4–5% дополнительной ликвидности экономики, рост спроса значительно повышает цены казначейских облигаций и расширяет банковское кредитование.

Это означает, что даже, казалось бы, незначительный рост использования стейблкоинов может оказать существенное влияние на финансовые условия.

Вот краткая версия этих строк:

Результаты имеют важные последствия для политиков. Поскольку стейблкоины действуют как денежные инструменты, их предпочтение краткосрочным казначейским облигациям может изменить рынки суверенного долга.

Одним из предлагаемых ответов, аналогичным закону GENIUS, является увеличение выпуска казначейских облигаций для удовлетворения роста стейблкоинов и ослабления ценового давления.

Однако даже при большем предложении система остается уязвимой к криптовалютным потрясениям.

В худшем случае потеря доверия к крупной стейблкоину может спровоцировать распродажу казначейских облигаций, ужесточение финансовых условий и угрозу стабильности.