Как вы все знаете, на этой неделе компания Genesis объявила о банкротстве. Поскольку материнской компанией Genesis является Digital Curency Group, мы подробно изучили возможные последствия этого банкротства для отрасли и то, что произошло до сих пор.

Digital Currency Group инвестировала в следующие крупные предприятия:

- Grayscale — это крупнейший в мире фонд Bitcoin (BTC) и учреждение с наибольшим количеством Bitcoin (BTC).
- Genesis — это крупнейший в мире сервис кредитования криптовалюты, его основной бизнес — это также кредитование, но система кредитования не похожа на нашу, занимающую деньги в традиционных банках или получающую задолженность по кредитной карте. Genesis делает это в основном за счет сложного залога для предоставления пользователям услуг по кредитованию токенов.
- Foundry — крупнейший в мире пул для майнинга Bitcoin (BTC).
- CoinDesk — один из крупнейших криптовалютных медиа-сайтов в мире.

Это показывает, что DCG действительно является одной из крупнейших криптовалютных групп в мире. Возвращаясь к тому, почему у Genesis такие большие проблемы, логика на самом деле очень проста, главная причина в том, что он много ссудил Three Arrows Capital и имеет некоторые неясные связи с Three Arrows Capital. Genesis ссудила Three Arrows Capital 2,36 миллиарда долларов, а убытки составили 1,2 миллиарда долларов.

20 января компания Genesis Global Holdco, LLC и две ее дочерние компании, занимающиеся кредитованием, подали иск о банкротстве согласно главе 11 в суд США по делам о банкротстве Южного округа Нью-Йорка. У Genesis есть чуть более 150 миллионов долларов наличными для поддержки усилий по реструктуризации. Его крупнейшими кредиторами являются платформа Gemini с 765 миллионами долларов, за ней следуют Mirana Capital от Bybit со 151 миллионом долларов, PayPal Financial со 150 миллионами долларов, Coincident Capital со 110 миллионами долларов и другие.

Теперь, когда у нас есть краткая предыстория, давайте вернемся к первому вопросу, и в этом отношении 4 участника дискуссии поделились своим мнением по теме.

Что стало причиной банкротства Genesis? Будет ли крах DCG?

Подробный анализ банкротства Genesis, претензий Digital Currency Group и его влияния на криптовалютную индустрию, который у всех на слуху, выглядит следующим образом:

Нинсян Чжан, генеральный директор Bastion Trading:
«Участвуют несколько сторон: Genesis, Digital Currency Group и Grayscale. Сейчас основной проблемой является Genesis. Digital Currency Group является контролирующим акционером Genesis, а Grayscale является дочерней компанией Digital Currency Group. Genesis — крупный маркет-мейкер и компания, предоставляющая кредитные платформы, она не владеет никакими активами, как упоминал ранее генеральный директор OKX. Часть денег на платформе также может быть начальным фондом, выпущенным DCG, и большую часть необходимо сохранить, а затем ссудить этим учреждениям и инвесторам. Конечно, Genesis потребует покрытия много раз, но иногда оно может не охватывать или требовать недостаточного охвата. Как мы все знаем, рынок был очень горячим в последние несколько лет, и на пике бума все были без ума от захвата доли рынка, поэтому нет необходимости слишком много думать о проблеме контроля рисков. Вот почему сейчас так много места.

На данный момент самые большие известные дыры в Genesis: сотни миллионов долларов для PayPal; более 1 миллиарда долларов для Three Arrows Capital; У них было около 175 миллионов долларов в активах на FTX, но это были не более чем деньги, заблокированные после краха FTX. Кроме того, часть залога, который FTX позаимствовала у них и вложила в Genesis, была FTT, но хотя в то время FTT стоил 40 или 50 долларов, сейчас он торгуется всего за несколько центов, поэтому залог ничего не стоит, но деньги по-прежнему там. Итак, если вы добавите этот безнадежный долг к Genesis, все это составит почти 2 миллиарда долларов дефицита.

Влияет ли это на DCG?

Я думаю, что DCG определенно не хочет влиять на себя напрямую, потому что в организационной структуре материнская компания Digital Currency Group, дочерняя компания ниже взорвалась, материнская компания сделает худшее. Но из-за того, что случилось с Three Arrows Capital и того, что они выкупили раньше, если бы они заняли у Genesis, в то время как у Genesis был большой резерв, Genesis также мог бы инвестировать часть этого в Three Arrows Capital и занять, потому что у него не осталось денег, таким образом, деньги, которые он вкладывает, могут также быть деньгами, которые он занимает, что происходит из рук в руки. Я думаю, что здесь происходит то, что DCG хочет вырезать Genesis или подождать, потому что самая ценная часть сейчас, безусловно, Grayscale. Это компания. Поскольку Grayscale генерирует от 200 до 250 миллионов в год при текущей цене биткоина, если завтра его цена удвоится, то эта прибыль составит 500 миллионов, что является очень значительной цифрой. Другими словами, Grayscale мог бы вернуть долг, если бы он подождал еще несколько лет, поэтому он определенно хотел выиграть время для DCG. И вкладчики, конечно, ничего не хотят с этим делать, теперь хотят вывести, так что я думаю, что это многосторонняя игра.


Теперь вкладчики просят у Genesis деньги, чтобы заставить DCG заплатить. И DCG может продлевать это до тех пор, пока это необходимо, а затем кредиторы должны заплатить директорам Genesis и DCG. Еще одна причина, по которой DCG хотела вырезать Genesis, заключалась в том, что Gemini были посередине. Генезис, был крупным кредитором фондовой биржи, поэтому в настоящее время Gemini сами могут нести частичную ответственность. Но сейчас биржа Gemini ведет себя агрессивно и пытается решить эту проблему как можно быстрее. Они готовы создавать проблемы, признавая, что это проблема DCG, а не их. Так что в целом все будет зависеть от того, как они будут играть в игру и вызовет ли Genesis взрыв цифровой валютной группы или что-то в этом роде, и я не думаю, что кто-то захочет ее разрушить. Поэтому я не думаю, что будет массовая ликвидация. Это то, что я имею в виду."

Главный исследователь Bitdeer Донг Бинг:
На самом деле я думаю, что это также общая проблема в отрасли. Оглядываясь назад на прошедший год, Genesis не первая и, вероятно, не последняя организация, обанкротившаяся. Было много криптовалютных кредиторов, которые занимались тем же бизнесом, что и Genesis до того, как он взорвался. Платформы DeFi до сих пор поддерживали свой бизнес на плаву. Распространение платформ централизованного кредитования указывает на некоторые широко распространенные проблемы в отрасли. Я думаю, некоторые люди говорят, что не имеет значения, выживет ли DeFi, он просто чрезмерно заложен. Но я думаю, что это требование о чрезмерной ипотеке соответствует базовой логике финансов.

Могу только сказать, что DeFi следует базовой логике и законам финансов и исправно выполняет свою работу. Если человек берет ипотечный кредит на свой дом, если рыночная стоимость его дома составляет 10 миллионов юаней, он не может полностью одолжить 10 миллионов юаней, только 7-8 миллионов юаней, это потому, что цена дома относительно изменчива. Если вы берете криптовалюту в качестве залога, это спонтанно, и все знают, что волатильность криптоактивов огромна. Например, капитализация рынка криптовалют в 2021 году составляет 1 миллион, когда она достигает своего максимума. Хорошо, что сейчас стоишь 200 000. Но я думаю, сколько централизованных кредиторов криптовалюты на самом деле настолько осторожны? Вы можете сделать это без сбоев. Это основная причина, по которой так много кредитных платформ потерпели крах из-за рыночных спадов за последний год. Генезис, вероятно, совершил ту же ошибку.

Кроме того, мог быть элемент невезения, поскольку они взяли некоторый залог во время шторма Genesis, но не смогли достаточно очистить позицию, чтобы ликвидировать позицию. В мае-июне прошлого года на рынке произошло огромное количество серийных свопов. По сравнению с полностью автоматизированной платформой DeFi центральные кредитные учреждения были в более низкой позиции по эффективности клиринга, что привело к ликвидации некоторых кредитов из-за изменения и снижения цен, что привело к большим убыткам.

Конечно, первый аспект проблемы, а именно отсутствие строгого соблюдения финансовой осторожности при кредитовании, является самой смертельной проблемой Genesis и общей проблемой для Genesis и других центральных крипто-кредиторов. У них могут быть проблемы с их бизнес-процессами, у них могут быть проблемы с их бизнес-логикой, и эти проблемы вызваны серией медвежьих рынков. Это приводит к тому, что институты падают, как костяшки домино».

Включает ли кризис Genesis DCG?

Я думаю, что с юридической точки зрения в этом много неопределенности, и еще слишком рано делать какие-либо выводы. Большая часть информации, циркулирующей вокруг, основана на слухах и домыслах. Для определения фактических кредитных отношений и взаимных обязательств между ними необходимы более материальные доказательства, такие как кредитные документы между DCG и Genesis. На данный момент мы смогли подтвердить из общедоступной информации, что DCG заняла около 1,65 миллиарда долларов у Genesis, но как появился этот кредит? У вас есть реальные кредитные отношения? Существуют ли какие-либо условия или предпосылки для того, чтобы эти кредитные соглашения вступили в силу? Или есть что-то вроде автоматического пролонгации, чтобы DCG никогда не срабатывал по умолчанию? Подробности этого мы можем только догадываться на данный момент, возможно, в случае чего придется раскрыть больше фактов. по мнеЕсли Digital Currency Group обанкротится из-за смерти Genesis, это, вероятно, придется решать в судебном порядке. Однако, если обе стороны решат обратиться в суд для решения вопроса, то проблема не будет решена в одночасье и, вероятно, будет очень долгим процессом.

Будет ли ликвидирована градация Grayscale?

Вопрос в том, что внимание рынка к кризису Digital Currency Group во многом связано с опасениями по поводу очередного раунда ликвидации, особенно в Grayscale.

Мое понимание в основном такое же, как Нин. Grayscale работают с трастовым продуктом. В соответствии с англо-американским законодательством трастовый продукт является очень независимым и изолированным. Он создается договором, и его прекращение или ликвидация должны следовать за договором. Я специально изучил юридические документы, представленные в SEC компанией Grayscale, которые устанавливают очень четкие условия роспуска траста Grayscale. В дополнение к некоторым форс-мажорным факторам, таким как крах сети Биткоин, обвал рынка Биткоин до нуля или крупные судебные процессы, фактическими условиями ликвидации Grayscale фактически были отмена или банкротство самой Grayscale, а также отсутствие менеджер занимает эту должность, что приводит к созданию неуправляемого траста и, в конечном итоге, вызывает ликвидацию.

Но проблема в том, что Grayscale, похоже, не является участником текущих долговых отношений и никому ничего не должен. В этом случае нет необходимости или срочности в ликвидации Grayscale. Другими словами, текущий кризис Genesis вряд ли приведет к пассивной чистке Grayscale. Это оставляет только возможность того, что акционеры Grayscale добровольно отменят и ликвидируют Grayscale, что в настоящее время явно никого не интересует. Поскольку Grayscale является крупнейшей дойной коровой в нынешнем долговом тупике, любая разумная сторона, стремящаяся разрешить текущий долговой кризис, не должна заставлять Grayscale ликвидироваться, но должна попытаться сохранить его, при этом единственной проблемой является контроль над Grayscale. Фактически, до сих пор это было предметом разногласий, и конечной целью всех этих шагов, вероятно, является владение DCG.

Независимый инвестор Чжэн Ди:
Я думаю, что ликвидация Genesis неизбежна, но я не думаю, что это приведет к серии неудач Digital Currency Group. У DCG есть много вариантов, таких как привлечение денег от Grayscale или собственного капитала.

Почему у Genesis были эти проблемы?

На самом деле, я думаю, что Genesis, очень важная дочерняя компания Grayscale, сыграла очень важную роль в развитии Grayscale. И в каком-то смысле премиальная арбитражная стратегия Grayscale стала очень популярной с 2020 года, когда премия GBTC достигла 40% и в течение многих лет составляла около 20%. Премия % очень разумна. Таким образом, в таком процессе для DCG абсолютно невозможно сказать, что он левша, не говоря уже о том, чтобы признать, что он подписался на премиальную прибыль, а затем оставил свой след.

Он должен доверять какой-то третьей стороне на рынке. Если на рынке есть сторонние организации, такие как Three Arrows или какие-то другие известные организации, вероятно, все они в какой-то момент торговали по премиальной арбитражной стратегии Grayscale и, по сути, помогли DCG вырастить Grayscale. Мы знаем, что Grayscale на самом деле оценивалась в 475 миллионов долларов, когда он был впервые выпущен, но теперь у GBTC есть 10,5 миллиардов долларов и более 3 миллиардов долларов финансирования ETH, несмотря на то, что его цена упала так сильно. В результате DCG может получить ежегодную комиссию за управление в размере 300 миллионов долларов США по текущей цене от трастовых продуктов GBTC и ETHE. Так что это правда, что Grayscale — дойная корова, как отметили два предыдущих гостя. Это неразменный полузакрытый траст. Мы можем думать о нем как о закрытом фонде, и тот факт, что он не может быть погашен в этом случае, означает, что он может взимать 2% или 2,5% в год, если он не будет прекращен. Никто не хочет, чтобы он обанкротился. С другой точки зрения, пока компании платят за подписку, рост ее масштаба неизбежен. Что касается продажи их акций, то это не имеет никакого отношения к масштабам управления и доходам от комиссий за управление, так что просто «ешь, но тошнит».

В этом смысле Grayscale, DCG, Genesis и Three Arrows являются родственными сообществами.Возможно, между ними не было никакого преднамеренного сговора, но на самом деле, скорее всего, это был сговор, направленный на то, чтобы сделать Grascale таким большим, как сегодня, и стать дойной коровой. Неизбежно, что такие организации, как «Три стрелы», будут помогать такой сделке, и, конечно, «Три стрелы» тоже объективно хотят заработать денег. Следовательно, когда «Три стрелы» или другие учреждения имели дело с Genesis, можно ли было договориться об условиях займа? Например, было сказано, что акции GBTC или ETH были заложены Genesis для заимствования токенов, а затем процентная ставка была очень низкой, может быть, всего 1% или 2%. И тогда маржинальные требования могут быть не такими высокими. Как партнер по «сговору», вы можете себе представить, что выдвигаете относительно мягкие условия кредита, я думаю, это естественно, иначе кто поможет вам масштабировать управление? Поэтому снижение контроля над риском является неизбежным результатом. Кроме того, как уже говорили гости, действительно, рынок был очень горячим, бизнес был бы невозможен, если бы не была смягчена кредитная политика. Но финансы — это актив для погашения риска до вознаграждения, и может потребоваться от двух до четырех лет, чтобы увидеть, когда деньги будут выплачены.

Почему Genesis потерпело неудачу?

Воздействие Genesis на Three Arrows оставило разрыв примерно в 2,3 миллиарда долларов, за которым последовал 1,175 миллиарда долларов. В то время Digital Currency Group заявила, что вложит в Genesis 1,175 миллиарда долларов, чтобы заполнить образовавшуюся пустоту, но у DCG не было денег. Поэтому они дали Genesis деньги на бумаге, написали Genesis вексель и согласились вернуть его через 10 лет, в 2032 году, что было той же суммой, которую DCG не должна была платить, но они одолжили ее. 1,175 миллиарда долларов, что теоретически означает отсутствие текущих немедленных обязательств. Но в наши дни облигация, похоже, считается опционом до востребования, а это означает, что 1,175 миллиарда долларов будут немедленно отозваны, если Genesis обанкротится. Итак, каждый аналитик, которого мы видим на рынке прямо сейчас, это 1. Это ставит 175 миллиардов долларов в уравнение как обязательство, реальное обязательство, а не условное обязательство. Таким образом, в основе этого лежит вопрос о том, есть ли в облигации на 1175 миллиардов долларов условие, что рынок молчаливо соглашается с тем, что Genesis должна погасить ее, если она потерпит неудачу.

После AMA Digital Currency Group опубликовала подробное объяснение проблемы. Во-первых, вексель на сумму 1 175 миллиардов долларов не является погашаемой облигацией и не содержит никаких погашаемых оговорок, подчеркивающих, что реорганизация банкротства Genesis не связана с DCG; во-вторых, это разделение было сделано, чтобы подчеркнуть, что эти два займа от DCG для Genesis являются независимыми, а это означает, что стороны сделки независимы и равны, и что группу DCG не затронут проблемы Genesis.

Во-вторых, еще один долг в размере 500 миллионов долларов должен быть погашен в мае, поэтому DCG должна выплатить в общей сложности 1,675 миллиарда долларов. Согласно распространенному на рынке методу расчета, обычно считается, что DCG должна 2 миллиарда долларов, но я думаю, что вероятность заражения DCG мала, поскольку у DCG все еще есть около 1 миллиарда долларов в GBTC, то есть около 10% GBTC. Сейчас GBTC стоит 10,5 миллиардов долларов, и, конечно, он не продаст их сразу, а продаст с большей скидкой, получив залог.

У DCG все еще есть немного ETHE, я не уверен, сколько, но если вы добавите все это плюс общий доход Grayscale в размере 300 миллионов долларов за вычетом некоторых его расходов и, возможно, 225 миллионов долларов от других дочерних компаний DCG, автономный Grayscale сбор средств может сделать. Несколько сотен миллионов долларов плюс другие акции GBTC и некоторые вложенные активы и т. д. В сумме операционная стоимость DCG составляет около 3,2 миллиарда долларов минус 2 миллиарда долларов долга, а оставшаяся сумма составляет около 1,2 миллиарда долларов, что означает, что она может привлечь 1,2 миллиарда долларов финансирования. Этот капитал оставляет необходимый капитал для привлечения нескольких сотен миллионов долларов, погашения существующего долга, а затем погашения оставшегося долга.

Предыдущие гости также правы в том, что DCG пытается выиграть как можно больше времени. Если не получится, ей придется всеми силами закрывать Genesis, в зависимости от того, будут ли немедленно возвращены $1,175 млрд. Теперь все смотрят на Grayscale, они сказали, что некоторое время назад не хотели голосовать за DCG на рынке, они хотели голосовать только за Grayscale, предполагается, что они все еще находятся в процессе переговоров. Чанпэн Чжао некоторое время назад сказал, что интересуется Genesis, но оказалось, что на самом деле его интересуют какие-то залоговые активы, принадлежащие Genesis, большая часть которых, вероятно, принадлежит GBTC, и он, вероятно, надеется получить часть акций GBTC со скидкой.

Наконец, некоторые FUD на рынке теперь являются GBTC от DCG.Он говорит, что его скидка слишком велика, около 40-50 процентов, и у него недостаточно денег, поэтому они хотят распустить траст, чтобы вернуть скидку и получить больше. На самом деле это очень некрасивое заявление. Потому что, если у кого-то действительно есть это субъективное желание, как только он его проявит, хедж-фонды будут открывать длинные позиции по GBTC и короткие позиции по BTC, включая ETH, одновременно. Конечным результатом может быть то, что скидка исчезнет или резко сократится, но на самом деле GBTC может не сильно вырасти, а вот ETH упадет. И если бы кто-то сделал это, он убил бы свои собственные золотые яйца, что не в их интересах, поэтому нет никаких оснований полагать, что кого-то будут поощрять к этому. Конечно,

Как сказал ранее другой гость, ликвидация траста имеет много ограничений. В дополнение к только что упомянутым есть еще один пункт, согласно которому по крайней мере кто-то должен собрать более 75% акций GBTC, прежде чем проголосовать за роспуск траста. Но DCG владеет только 10% всех GBTC, а GBTC, которые можно купить за границей, составляют 15% всех GBTC. Это в принципе невозможно сделать, если небольшая оппозиция не соберет их всех. И если действительно есть крупный актив, способный выполнить эту работу, скидка может быстро возрасти, как только подует ветер, чтобы собрать его на рынке, хотя это не очень реалистичное предположение. GBTC делает такую ​​​​большую скидку из-за многих трудностей, рынок все еще очень умный, такая большая скидка не будет продолжаться.

Я также хотел бы добавить к выводу, что мы проанализировали действия DCG без юридических проблем. На самом деле ясно, что регуляторы в последнее время начинают обращать внимание на DCG, и ходят слухи, что они начинают расследование, так что посмотрим. Конечно, без них, я думаю, с DCG все будет в порядке, если мы просто посмотрим на актуальную информацию и коммерческие условия. Я видел, что сказал Су Чжу, что у Genesis был плохой контроль над рисками, и они приняли FTT в качестве залога, и они сами знали, что для них невозможно вернуть кредит. Су Чжу также сказал, что некоторые брали деньги и взятки в зависимости от того, были доказательства или нет. Это будет благом для регулирующих органов, в зависимости от того, как это обернется».

Нин, генеральный директор Bastion Trading:
Теперь о Су Чжу нужно заботиться, может быть, даже искать его. Так что то, что Су Чжу делает сейчас, на самом деле вызывает проблемы на востоке. Это не моя вина, это вина других людей". означает, что успех 3AC принадлежит Genesis, что заставляет всех упускать из виду тот факт, что он полностью поддерживается.

На самом деле Three Arrows занимается традиционными финансами с 2013 года. Это была очень маленькая компания, и чрезвычайно крупный необеспеченный заем от Genesis превратился из небольшого предприятия в гиганта в 2019 или 2020 году. В то время премия BTC составляла от 20% до 40%, а максимальная премия ETH составляла 800%. Действительно, в то время «Три стрелы» были в большом почете и внезапно превратились из относительно небольшого размера активов в более чем миллиард долларов. После миллиарда Три Стрелы считали, что нет контроля над рисками, поэтому они были более смелыми, что и привело к текущему результату. Су Чжу в настоящее время предъявляют иск. Конечно, сказав, что Генезис не чист, он надеется создать больше возможностей для примирения в их случае.

Я просто хочу добавить, что есть две возможности ликвидации Grayscale. Во-первых, в документе Grayscale, поданном в регулирующий орган Нью-Йорка, говорится, что его действие может быть прекращено, если оно превысит 75%. Другой заключается в том, что более 50% его условий могут быть изменены в соответствии с его договором, т.е. более 50% могут быть запрошены. Интересы всех совпадают, все хотят управлять Grayscale, не все хотят избавиться от Grayscale, все хотят пойти за Grayscale, и даже биржа Gemini, которая в настоящее время находится в центре их обсуждения, должна говорить сама с собой о продаже Grayscale. Другой способ — использовать метод прокрастинации, чтобы заставить себя ждать несколько лет.

Другим исходом было то, что, если Бытие обанкротится, оно войдет в разбирательство главы 11, как хорошее, так и плохое. Хорошо, что если он попадет в главу 11, то станет ликвидатором, а так как работа ликвидатора состоит в том, чтобы собрать все долги, то по закону он будет иметь право на возврат, даже если долг не причитается. Если Genesis будет ликвидирована, долговые обязательства на сумму 1,1 миллиарда долларов, кредит на 500 миллионов долларов могут быть отнесены непосредственно к DCG, в результате чего DCG не сможет заплатить и будет ликвидирована. Плохо то, что если Genesis подвергается ликвидации, это работа ликвидатора, а ликвидатор обычно является одним из крупных ликвидаторов, а ликвидатор не урегулирует процесс очень быстро, поскольку им выставляются счета на почасовой основе.

Если Genesis обанкротится, придут ликвидаторы и заберут его на 10 лет, а в процессе DCG обанкротится и протянет еще 10 или 20 лет, и истцам не заплатят, а деньги Grayscale уйдут ликвидаторам и юристам. Это как в кино, где два человека направляют друг на друга пистолеты, чтобы посмотреть, кто упадет первым. На самом деле, прямо сейчас люди говорят о правах управления Grayscale и о том, как сократить финансирование, сколько денег, чтобы закрыть разрыв, и все почти уверены, что смогут его закрыть, вопрос лишь в том, кто победит».

Вышеприведенный контент был первоначально подготовлен китайским крипто журналистом Колином Ву и предназначен только для информационных целей.